Es muy probable que se produzca una batalla política muy intensa en Estados Unidos por la elevación del techo de la deuda. Esto pondría en peligro la riqueza estadounidense y pondría en peligro la estabilidad financiera mundial. Pero, paradójicamente, debería tener consecuencias positivas para los mercados financieros en primer división, porque liberará solvencia.
Se necesitaron 15 votos para que Kevin McCarthy fuera predilecto Presidente de la Cámara de Representantes, lo que la convirtió en la votación más larga en 164 primaveras. Para lograrlo, McCarthy tuvo que hacer concesiones a los parlamentarios ultraconservadores (Freedom Caucus), incluida la posibilidad de que un único parlamentario desencadenara una moción de censura a McCarthy, pero igualmente el hecho de exigir recortaduras presupuestarios a cambio de cualquier aumento. en el techo de la deuda. Por lo tanto, está claro que la probabilidad de aprobar leyes importantes como el tesina de ley de reducción de la inflación es bajo para los próximos dos primaveras, por lo tanto es bajo, incluso en temas donde hay puntos de convergencia entre las dos partes. Asimismo es probable que las negociaciones futuras para elevar el techo de la deuda sean muy complicadas, ya que será difícil encontrar un acuerdo entre demócratas y republicanos por un flanco, pero igualmente internamente del campo republicano por el otro. Nadie sabe en realidad cuándo la deuda pública alcanzará su techo (actualmente $31.381 millones). La secretaria del Caudal, Janet Yellen, indicó con cautela que no sucedería hasta principios de junio. Donado el nivel de polarización política, es poco probable que se encuentre una posibilidad ayer de esa data.
Ver apéndice – figura 1
Poco malo para la riqueza estadounidense a medio plazo
El hecho de que la deuda pública valor su techo es malo para la riqueza estadounidense y genera una serie de riesgos: En esta situación, el Caudal ya no puede emitir deuda para financiar el compra, y se inician medidas extraordinarias para evitar el impago de deuda existente, como suspender las emisiones de deuda municipal, detener los pagos a ciertos fondos públicos de pensiones, implementar ventas de activos o detener el suscripción de salarios a los funcionarios. La perspectiva de que EE. UU. incumpla su deuda es potencialmente desestabilizadora para los mercados financieros en caudillo, y no solo en EE. UU., porque los bonos del gobierno generalmente se consideran el activo más seguro del mundo y el pilar del sistema.
Se han producido varios episodios famosos de batallas políticas por el techo de la deuda. Por ejemplo, podemos mencionar el episodio de 2011, que duró gran parte del año, y en el que la agencia S&P rebajó la calificación de EE.UU. de AAA a AA+. El índice S&P 500 había perdido más del 15% en los últimos días de la crisis del techo de la deuda por los crecientes temores de un posible incumplimiento. Otra crisis relacionada con el aumento del techo de la deuda duró gran parte de 2013.
Paradójicamente, un pájaro positivo para los mercados de corto plazo
En el período previo a la confrontación política, es aseverar, en torno a la primera parte de 2023, el hecho de que la situación financiera del gobierno estadounidense se complique, paradójicamente, debería ser un pájaro positivo para los mercados de activos. Como veremos, esto se relaciona con el coeficiente de solvencia del «lado central».
Hagamos un vaivén: al jueves 12 de enero de 2023, la deuda pública estaba por debajo del techo en $71 mil millones y el gobierno tenía $310 mil millones en su cuenta con la Reserva Federal. Es probable que las negociaciones sobre el techo de la deuda se lleven a final en el verano, cuando la deuda pública haya apurado su techo y cuando la cuenta del gobierno de EE. UU. en la Fed se acerque a cero. Eso es exactamente lo que sucedió a fines de 2021: en los meses previos al acuerdo de techo de deuda apurado a mediados de diciembre de 2021, la cuenta del Caudal en la Fed había convergido a cero y las reservas de los bancos comerciales en la Fed habían aumentado considerablemente. Esto equivalía a una permiso de solvencia del «lado central». Una vez apurado el acuerdo, el gobierno de los EE. UU. pudo emitir bonos del gobierno de forma masiva: en enero y febrero de 2022, la cuenta del Caudal con la Fed se había reabastecido y, a través de un intención de vaso comunicante, las reservas de los bancos comerciales se habían reabastecido. disminuido (podemos, por ejemplo, imaginar que los bancos han comprado títulos gubernamentales con sus reservas). Esto equivalía a una brusca retirada de la solvencia del «lado central», incluso ayer de que la Fed comenzara formalmente la reducción de su vaivén (Ajuste Cuantitativo). Los ingresos fiscales recaudados en abril de 2022 provocaron otro resistente aumento en la pagaduría y otra resistente disminución en las reservas de los bancos comerciales en la Reserva Federal.
Ver apéndice – figura 2
Uno no puede dejar de notar la coincidencia de la reposición de la pagaduría (y por lo tanto la disminución de las reservas en poder de los bancos comerciales) con la disminución de los mercados financieros. Está claro que otros factores habían contribuido a la caída de las bolsas, como la señal de la Fed a principios de 2022 de que la institución estaba considerando una política de reducción de vaivén (QT) o el discurso del 4 de abril de 2022 de La vicepresidenta de la Fed, Lael Brainard, en la que sugirió un QT rápido.
Ver apéndice – figura 3
En el primer trimestre de 2023, la situación debería ser al menos similar a la situación de los últimos meses de 2021: rebaja de la pagaduría y estabilización, o incluso aumento de las reservas de los bancos. Este mejora debería desempeñar un papel positivo para los mercados de renta variable de la misma guisa que la Fed debería volverse menos agresiva en su política de tipos de interés (¿subida de los tipos de interés de solo 25 pb en febrero?). Por otro flanco, el período de suscripción de impuestos en abril debería elevar temporalmente el nivel de la pagaduría en la Fed.
En EE. UU., las discusiones sobre el techo de la deuda deberían ser un hilo conductor en el año 2023, como en 2011, 2013 o incluso 2021, y la dificilísima votación de Kevin McCarthy como presidente de la Cámara demuestra que no se pueden descartar escenarios políticos extremos. . Los riesgos directamente asociados a la no elevación del techo de endeudamiento no deberían afectar inicialmente a los mercados financieros. Paradójicamente, este problema puede incluso tener un intención positivo en los mercados de corto plazo, ya que el hecho de que la pagaduría converja en dirección a cero equivale a una permiso de solvencia. Al igual que en 2022, el mejora de la solvencia del «lado central» será central para el mejora de los mercados, y el tema de la elevación del techo de la deuda jugará un papel importante.
